El efectivo es un activo de bajo rendimiento, pero tiene otras virtudes.

El efectivo es un activo de bajo rendimiento, pero tiene otras virtudes.

Por admin , 22 de noviembre de 2021

La inmediatez del efectivo es una ventaja cuando otras inversiones dependen de ganancias cada vez más distantes.

El efectivo es un activo seguro, pero se desperdicia. Los rendimientos reales de los activos de riesgo han sido mucho mayores. Es cierto que el efectivo ofrece opciones: comprar barato cuando otros están vendiendo. Pero los episodios de ventas en dificultades han sido fugaces, en gran parte gracias a los bancos centrales, que han sido liberales en el suministro de efectivo en caso de emergencia. Entonces, ¿por qué deberían los inversores incurrir en el costo de oportunidad de mantenerlo?

A su favor, el efectivo al menos ahora ofrece una pequeña rentabilidad, o la perspectiva de una. Los tipos de interés a un día han subido, sobre todo en América Latina y Europa del Este.

La Reserva Federal puede seguir en algún momento el próximo año. Pero la tasa de rendimiento en los mercados monetarios a corto plazo todavía está por debajo de la tasa de inflación y se prevé que se mantenga así. Para aquellos que buscan rentabilidad, mantener efectivo sigue siendo una perspectiva que genera pérdidas en términos reales.

El verdadero atractivo del efectivo como activo de cartera se encuentra en otra parte. Cada vez hay más capital invertido en inversiones en las que gran parte de la rentabilidad se encuentra en un futuro lejano. Esto se ve en las enormes capitalizaciones de mercado de un puñado de empresas tecnológicas en Estados Unidos y en el dinero que fluye hacia los fondos de capital riesgo y de capital privado. Los inversores tienen que esperar cada vez más para recuperar su dinero. Mientras tanto, sus carteras son vulnerables a un fuerte aumento de las tasas de interés. Una forma sencilla de mitigar este riesgo es tener más efectivo.

El concepto de “duración” es útil a este respecto. La duración es una medida de la vida útil de un bono. Está relacionado con el vencimiento de un bono, pero es sutilmente diferente. La duración tiene en cuenta que parte de lo que se adeuda a los tenedores de bonos (el interés anual o “cupón”) se paga antes que el capital, que se entrega cuando vence el bono. Cuanto más tiempo tenga que esperar por los pagos del cupón y del principal, mayor será la duración. También es un indicador de cuánto cambia el precio de un bono a medida que cambian las tasas de interés. Cuanto mayor es la duración de un bono, más sensible es a un aumento de las tasas de interés.

También puede pensar en la inversión de capital en términos de duración. Tome la familiar relación precio-ganancias, o pe , el precio que pagan los inversores por un nivel dado de ganancias en el mercado de valores. La idea es que si una acción tiene un pe de diez, según las ganancias recientes, se necesitarían diez años para recuperar el desembolso de un inversor que compra las acciones hoy, suponiendo que las ganancias se mantengan constantes. Si el pe es 20, se necesitarían 20 años. El pees, por tanto, una medida burda de la duración de la acción. Sobre esta base, las acciones estadounidenses en conjunto rara vez han tenido una duración más larga. La relación precio-ganancias ajustada cíclicamente, una medida de valoración popularizada por Robert Shiller de la Universidad de Yale, está ahora cerca de 40. Fue más alta sólo en el vertiginoso apogeo del boom de las puntocom en 1999-2000.

 

El fundamento de los activos de mayor duración es familiar. Las tasas de interés reales a largo plazo son más bajas que nunca. Como consecuencia, los rendimientos de las inversiones incluso en un futuro lejano, una vez descontados, tienen un alto valor en la actualidad. No se trata solo de acciones. La propiedad se valora a un precio elevado en relación con el flujo de alquileres futuros. Los inversores se están acumulando en fondos de capital privado y de capital de riesgo que no se pagarán durante una década o más. Todo el mundo, al parecer, es de larga duración. Pero con una mayor duración viene un mayor riesgo de que subidas inesperadamente agresivas de las tasas de interés conduzcan a un colapso de los valores de los activos.

Una cartera de inversión típica de acciones, bonos y propiedades es vulnerable a este riesgo. No hay muchas buenas formas de cubrirlo. Comprar un seguro en el mercado de opciones contra una caída del mercado de valores es caro y complicado.

Aquí es donde entra el efectivo. El efectivo es, por definición, un activo de corta duración. Si las tasas de interés subieran bruscamente, los tenedores de efectivo obtendrían el beneficio rápidamente incluso cuando otros activos se resientan. Entonces, a medida que aumenta la duración de su cartera, también tiene sentido aumentar sus tenencias de efectivo. Precisamente cuánto dependerá, como siempre, de su apetito por el riesgo. Así como se le aconseja que venda sus existencias hasta un nivel en el que esté asegurada una noche de descanso, también puede aumentar sus reservas de efectivo hasta el punto de dormir.

Por supuesto, esta estrategia tiene un costo de oportunidad. Mientras los mercados de activos continúen en auge, el efectivo será un lastre para su cartera. Que así sea. Perderse algunos rendimientos es el precio que paga por mitigar el riesgo de duración.

 

Tomado de: The Economist, Finance & economics
(Nov -13- 2021).
https://www.economist.com/finance-and-economics/2021/11/13/cash-is-a-low-yielding-asset-but-has-other-virtues

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